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医药商业行业:从经营数据看医药零售连锁的投资机会

发布时间:2017-06-09    研究机构:广发证券

新版GSP 提升医药零售行业门槛,药店资产加速证券化。

中国医药零售市场规模从2008 年的1464 亿增长到2015 年的3115 亿,复合增长率达11.4%,但行业高度分散、连锁化率偏低,2015 年仅达45.7%。

随着药品加成逐步取消,零售药店医保定点资格门槛降低,零售渠道将成为处方药销售越来越重要的销售终端。新版GSP 逐步严格执行大幅提高行业门槛,一心堂(002727)、益丰药房和老百姓相继于2014、2015 年登陆资本市场,2016 年国药一致重组国大药房顺利完成,医药零售连锁药店成为资本重点投入的方向,将带动医药零售连锁行业快速整合,集中度提升。

全国门店布局战略各不相同,经营效率略有差异。

(1)全国门店布局战略各不相同:国大药房已基本实现全国化布局,覆盖全国18 个主要省份和68 个大中城市,收入规模最大;老百姓沿京广线和沪昆线覆盖中国经济最发达的16 个省份;一心堂以云南省为根据地,重点拓展四川、广西等周边省份;益丰药房门店主要集中在湖南、湖北、广东等七省市;大参林主要集中在广东和广西等华南地区;(2)老百姓、国大药房、大参林、益丰药房和一心堂2016 年单店收入分别为310.4 万、260.1万、252.3 万、228.9 万和144.7 万,老百姓旗舰店和大店占比最高,一心堂主要以社区店为主;2016 年老百姓、大参林、益丰药房和一心堂销售人员单产分别为1371.1 元/天、1176.8 元/天、1068.8 元/天和866.2 元/天,老百姓单产最高且提升最快,销售人员的平均单产与门店地域布局影响较大。

老百姓区域布局领先,从批零一体化角度最看好国大药房。

老百姓沿京广线和沪昆线布局全国,单店收入与销售人员单产最高,区域布局拥有一定领先优势;国大药房2016 年顺利整合进国药一致,背靠中国收入规模最大、网点覆盖最全的控股股东国药控股,未来在处方药销售中具备资源优势。看好医药零售行业大整合、大集中的投资机会,依次看好国药一致、老百姓、益丰药房和一心堂。

风险提示。

资本大量介入并购整合代价提高,连锁药店跨区域管理风险。

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