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一心堂2018年半年报点评:业绩维持高增长,全国布局初步成型

发布时间:2018-09-06    研究机构:华创证券

事项:

一心堂(002727)近日公布18年中报,报告期内实现营业收入42.92亿(+17.5%),营业利润3.59亿(+49.9%),归母净利润2.92亿(+35.3%),扣非归母净利润2.91亿(35.6%)。二季度维持一季度高增长,符合我们先前的预期,预计全年业绩亮眼。

评论:

横向扩张:全国布局初步成型,西南核心,华南纵深,华北补充。截止18年8月24日,一心堂拥有直营店5376家,同比17年年末净增门店310家(+6.1%),门店以自建为主,自建占比显著提升,去年同期收购门店占比达51.17%。第三季度单季门店增速较前两季度有明显提速,预计下半年门店增长较上半年略有提速。从净增门店数量看,云南实现净增门店189家(同比17年年末+5.9%,下同),云南作为公司大本营,近两年门店净增数量维持CAGR+13%,上半年门店增速维持以往高增长,牢牢主导云南医药零售市场;广西净增门店4家(+0.8%),上半年公司门店增速有所放缓,截止半年报,广西门店数量已达516家,为广西连锁药房第一梯队;四川及贵州净增54家(+7.2%),川渝地区作为公司重点布局市场,上半年区域增速快于公司平均增速,预计未来公司将持续重点投入,突围川渝市场;山西净增门店41家(+18%),其中7-8月两月净增37家,预计与门店收购相关,山西优势地区有3市:吕梁市、太原市及晋中市。报告期内公司深耕以上优势地区,加大优势区域深耕力度。

纵向深耕:立体、纵深布局,门店布局深入县乡。公司采取阶梯式药店布局,省会、地市、县市、乡镇区域门店数量分别占比25%左右。从营收角度分析,乡镇门店较省会门店营收规模小1倍以上;但从毛利率角度看,乡镇门店较省会及地市门店具有明显优势。公司采取的立体、纵深布局有效覆盖城乡二元市场。一方面一心堂通过布局主流城市核心区域,控制城市市场;另一方面通过门店下沉,满足县乡区域的刚性用药需求,实现高毛利率门店的扩张。我们预计公司将在川渝等外省区域复制云南深耕模式,实现公司营收及毛利率的稳步提升。

小规模纳税人释放利润。根据4月份财政部、税务总局印发的《关于统一增值税小规模纳税人标准的通知》,商业企业小规模纳税人年销售额标准上调至500万。从国内连锁药店规模看,大多数门店的年销售额小于500万元,药店平均所得税在15-25%上下,小规模纳税人后按简易办法征收3%税收,但由于各地实际执行力度千差万别,陆续办理小规模纳税人还需要时间,整个影响会受到较大制约,预计2000万左右的正向影响。

盈利预测、估值及投资评级。从当前医药零售4家企业的估值水平看,一心堂当前具配置性价比。下半年药店连锁企业受五险一金缴纳、配置执业药师等问题影响,业绩预计将有一定影响。一心堂推行的小规模纳税人料将抵消一部分负面因素。我们不改变此前对公司的判断,预计公司2018-20年归属母公司净利润分别实现5.35亿,6.76亿,8.86亿,同比增长25.8%,26.2%,31.2%,对应EPS分别为0.94元、1.19元、1.56元,对应PE分别为29倍、23倍、17倍,维持“推荐”评级。

风险提示:新店业绩不达预期风险,网售渠道分流风险

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