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一心堂公司半年报:盈利能力提升,川渝市场表现强劲

发布时间:2018-09-06    研究机构:海通证券

8月27日晚,公司公布2018年中报。2018上半年实现营收42.9亿元,同比增17.53%;归母净利润2.9亿元,同比增35.30%;扣非归母净利润2.9亿元,同比增35.62%。实现EPS 0.52元。

盈利能力提升,净利润增速超营收增速。2018H1公司净利润增速超营收增速约18pp,我们预计因市场结构优化与并购整合成效凸显。2018H1公司整体毛利率41.82%,同比提升0.85pp,其中零售毛利率提升0.47pp,我们预计随规模效应增强返利亦有所增加。分产品来看,公司中西成药比重增加,非药业务毛利率明显提升。2018H1中西成药营收占比69.69%,同比提升2.54pp,中西成药营收增速21.98%,超出零售营收增速2.12pp。非药业务毛利率54.44%,同比大幅提升2.28pp,我们预计中药等毛利率提升。

门店扩张以自建为主,加速拓展可期。2018上半年公司门店数5264家,净增门店198家,新建门店349家,关闭及搬迁门店151家。因一级市场并购标的成本显著增加,公司门店扩张以自建为主。2018年7月初至8月24日,公司新建门店153家,净增门店112家,正筹备门店152家,考虑公司资金雄厚(货币资金10.9亿元),我们预计公司下半年有望加大门店扩张力度。

云南市场量价齐升,川渝市场表现强劲。2018上半年公司西南区域门店占比81.6%,新增门店数占总数84.2%,贡献82.6%营收,营收增长18.27%。其中云南地区客单价同增3.64%提升明显;川渝地区交易次数同增45.76%,整合效果突出。重庆、四川市场中药销售占比分别为12.32%、11.22%,高于公司总体6.75%的水平,公司有望通过扩大中药产能,进一步提升整体盈利能力。

三类市场阶梯布局,盈利与潜力兼得。公司采取阶梯型布局结构,对区域市场实行精细化管理,42.5%门店位于高密度高盈利能力的金牛市场;45.0%位于盈利能力快速提升的明星市场,并建立多种模型进行市场攻坚;12.5%位于新兴市场,兼顾盈利能力与增长潜力。

三项费用控制良好。2018H1公司销售费用率为27.91%,同增0.84pp,主要原因是新开门店,销售规模扩大;管理费用率3.48%,同减1.43pp,预计因是并购门店减少;财务费用率0.56%,同减0.17pp。公司三项费用率合计31.95%,同减0.76pp,凸显公司良好的费用控制能力。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润为5.36、6.72、8.34亿元,对应EPS为0.94、1.18、1.47元。参考可比公司18年40倍PE,给予公司2018年40-43倍PE,合理价值区间37.78-40.62元,“优于大市”评级。

风险提示。门店扩张不达预期;并购整合风险;医保药品限价风险。

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