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一心堂:中报业绩受政策影响有所放缓

发布时间:2019-08-21    研究机构:招商证券

事件:

公司公告2019年中报收入51亿,增18%;净利润3.4亿,增15%;扣非净利3.3亿,增15%。Q2单季度收入25亿,增17%,净利润1.6亿,增0.48%,扣非净利1.6亿,增2.25%。

评论:

1、中报业绩受政策影响低于我们预期。公司中报扣非净利增15%,Q2单季度扣非净利增2.25%,业绩低于我们预期。原因主要是315晚会后对执业药师的政策监管趋严,公司执业药师配置成本上升,影响公司经营业绩。

2、上半年净增门店371家,下半年开店有望加快。截止报告期,公司门店总数6129家,其中云南3747家、广西584家、四川744家、贵州222家、重庆210家、山西348家、海南242家。与年初相比,新建457家,搬迁59家,关闭27家,净增门店371家。其中Q1净增247家,Q2净增124家,整体看公司上半年开店速度有所放缓,预计受执业药师配置成本上升影响。

展望下半年,随着各地远程审方政策的逐渐出台,公司开店速度有望提升,全年预计开店800-900家。

3、多地推出远程审方政策,有望一定程度上缓解执业药师配置压力。315晚会后零售药店执业药师监管政策加严,尤其是在之前执业药师配置率较低的地区,药店经营压力变大。目前,已有多地推出远程审方政策,公司所在的云南全省、重庆、四川成都等地出台文件允许远程审方,同时公司内部鼓励员工报考执业药师,我们预计后续公司执业药师配置压力将有所减轻,后续开店和经营业绩有望重新提升。

4、维持强烈推荐投资评级:考虑公司目前开店进度有所放缓,我们下调盈利预测19年-20年净利增速16%、20%,对应PE分别为25倍和21倍,股价经前期调整后估值具备吸引力,继续看好公司云南模式在省外的成功复制。维持强烈推荐投资评级。

风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。

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