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一心堂(002727)三季报点评:执业药师事件影响消化完毕 业务恢复增长

发布时间:2019-10-25    研究机构:民生证券

一、事件:

公司公布2019 年三季报,公司前三季度实现收入76.61 亿元(+15.75%),实现归母净利润4.84 亿元(+15.66%),扣非为4.78 亿元(+15.22%)。经营现金流量净额6.3 亿元(+152%)。

二、点评:

云南执业药师事件影响消化完毕,Q3 业务恢复增长。Q3 单季度实现收入26 亿元(+11.8%),

归母净利润1.47 亿元(+16.5%),扣非归母净利润1.44 亿元(+15.53%)。

Q2 受云南省严厉查处药品零售企业执业药师“挂证”等行为影响,出现业绩波动,Q3 起目前云南地区开始实行后续远程审方解决执业药师紧缺问题,公司业务恢复正常。云南市场各市州有望放开慢病统筹,将对明年云南市场增长形成有力支撑,预计接下来公司增长更趋于稳健。

2019 年前三季度毛利率为38.8%(-2pp),销售费用率27.1%与去年持平, 管理费用率3.7%(- 0.4pp);毛利率下降预计与促销活动费用会计处理方式有关,分季度来看,Q3 单季度销售费用率28%环比有所上升,预计与促销活动有关。经营现金流量净额6.3 亿元(+152%),Q3 单季度3.3 亿元(+60%),主要是医保款回款金额增加。

不断夯实区域优势。截至报告期末,公司共拥有直营连锁门店6216 家,上半年新开门店595 家(净增458 家,其中第三季度增加87 家),其中云南新开门店301家,广西新开59 家,四川94 家,海南省32 家。除云南大本营外,主要新建店分布具有一定区域优势省份。预计接下来公司门店开设计划仍然集中在市占率较高的区域,不断夯实区域优势。门店结构来看, 云南省外门店数量占比达到40%。

三、投资建议:

我们预计2019-2021 年净利润分别为6.11 亿、7.48 亿、9.09 亿元,同比增速分别为17.3%、22.4%、21.6%,2019-2021 EPS 分别为1.1 元、1.3 元、1.6 元,对应当前股价分别为23 倍、16 倍和17 倍PE,位于历史估值中枢下方,且与其他上市连锁药店存在较大估值剪刀差。Q2 受云南省严厉查处药品零售企业执业药师“挂证”等行为影响,出现业绩波动,Q3 起目前云南地区开始实行后续远程审方解决执业药师紧缺问题,公司业务恢复正常。云南市场各市州有望放开慢病统筹,将对明年云南市场增长形成有力支撑,预计接下来公司增长更趋于稳健,估值有提升空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

申请时请注明股票名称