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一心堂(002727)季报点评:业绩虽承压 但政策边际改善

发布时间:2019-10-25    研究机构:华泰证券

3Q19 业绩略低于预期

公司在10 月24 日晚发布2019 年三季报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润76.61/4.84/4.78 亿元,分别同比增长15.75%/15.66%/15.22%,其中3Q19 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润26.01/1.47/1.44 亿元,同比增长11.77%/16.48%/15.53%,业绩略低于预期。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 为1.06/1.22/1.39 元,调整目标价至29.18-31.61 元,维持“买入”评级。

毛利率略有下滑,增值税免税效应明显

公司2019 年1-9 月毛利率为38.79%,同比下降2.08pct,主要是因为增值税减税等因素的影响。公司2019 年1-9 月销售费用率、管理费用率(含研发)和财务费用率分别为27.08%、3.75%和0.20%,分别同比+0.11pct、-0.36pct 和-0.33pct。受增值税免税影响,公司2019 年1-9 月其他收益4648万元(去年同期11 万元)。

稀缺的执业药师资源限制开店速度

2019 年1-9 月,公司门店新开595 家,搬迁89 家,关闭48 家,净增458家,门店数量在期末达到6216 家。目前政策要求新开门店必须配置1 名执业药师,而云南等西南地区执业药师需求缺口大于东南地区,导致公司新开门店速度受到限制,3Q19 单季度净增87 家。在不考虑大规模并购前提下,我们预计公司2019 年新增门店数量约为600 家。

云南放开远程审方,保证存量门店正常经营

2019 年7 月3 日云南发布《云南省药品零售连锁企业远程药事服务及审方系统指导原则》,开展执业药师远程药事服务及审方业务的连锁医药零售企业,其连锁门店可不再配备执业药师。公司在2019 年6 月获得远程药事服务认可,遵守每增加15 家门店增加1 名后台审方执业药师的要求。云南放开远程审方,能够较大程度缓解公司核心的云南地区短缺执业药师的困难,保证云南存量门店正常经营。

公司龙头优势仍在,政策边际改善,维持“买入”评级

我们认为执业药师政策对存量门店影响边际改善,但对新开门店短期内还是有所冲击,因此我们降低收入、费用率等预期,略微下调盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润为6.00/6.90/7.87 亿元( 前值是6.24/7.55/9.09 亿元),同比增长15%/15%/14%,当前股价对应2019-2021年PE 估值分别为23x/20x/18x。考虑执业药师政策对公司影响大于其他可比公司,我们给予公司2020 年24x-26x 的PE 估值(同类可比公司2020年PE 估值为36x),目标价调整为29.18-31.61 元,维持“买入”评级。

风险提示:开店速度低于预期;药品降价超预期;监管政策推行超预期。

申请时请注明股票名称