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一心堂(002727)2019年报点评:经营业绩向好 股权激励提振信心

发布时间:2020-03-20    研究机构:国元证券

  事件:

  3 月19 日,公司公告:

  (1)2019 年年报,报告期内实现营收104.79 万元,同比增长14.20%,归母净利润6.04 亿元,同比增长15.90%。

  (2)公司披露利润分配预案,以每10 股派发现金红利3 元。

  (3)股权激励计划草案,拟向激励对象授予600 万股,占总股本1.06%,授予价格为10.72 元/股。以2019 年业绩为基数,20-22 年业绩增长不低于20%、40%和65%。

  报告要点:

受到执业药师影响,新门店布局放缓,2020 年有望重回高增长公司旗下全资拥有直营连锁门店6266 家,覆盖10 个省份及直辖市,其中重点地区云南省内门店3820 家,云南省外门店共计2446 家,占比达到39.0%,关闭86 家门店,较上年同期净增长508 家,新店增速为8.82%。

  受到“315”执业药师事件影响,门店新开增速较前期略有放缓,省外探索推进仍在改进。2020 年,公司新开门店计划预计在800 家左右,重回高增长。

  毛利率有所下滑,大流量品种有望支撑利润额增长,不改盈利水平公司整体毛利率水平为38.70%,同比下滑1.83pct,其中零售业务毛利率达到38.02%。主要系三方面原因,小规模纳税人政策导致统计口径变化;慢病、DTP 药房占比提升,相关药物毛利率较低,但贡献大流量;带量采购引起部分流量品种毛利率走低。后续有望通过大流量品种提升收入和利润绝对值,以弥补毛利率水平降低问题。

  经营性现金流大幅度提升,运营指标改善显著。员工激励计划落定,提振企业发展信心。

  2019 年净利润率为5.76%,同比2017 年(5.45%)、2018(5.66%)年呈现提升趋势,在毛利率下滑情况下,净利润率仍有提升,费用率控制良好。

  经营活动现金流净额提升达到54.6%,是营收增速、利润增速的3 倍左右,具有较强劲提升。公司运营指标改善显著,业绩有望向好释放。

  投资建议与盈利预测

  公司核心板块扎根稳固,云南省外拓展区域逐步夯实,经营指标改善显著,有望进入业绩释放期。我们预计公司2020-2022 年营收收入为125.85 亿元、148.17 亿元和176.34 亿元,同比增长20.1%、17.7%和19.0%,归母净利润为7.33 亿元、8.70 亿元和10.37 亿元,同比增长21.4%、18.7%和19.2%,每股收益为1.29 元、1.53 元和1.83 元,对应PE 为16x、14x 和11x,2020年PEG 为0.76,估值处于低位,维持“买入”评级。

  风险提示

  新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局和管理不及预期。

申请时请注明股票名称