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一心堂(002727):业绩符合预期 期权激励奠定稳健增长基础

发布时间:2020-03-20    研究机构:西南证券

  事件:公司发布2019年年报,实现营业收入104.8亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润6.0 亿元,同比增长15.9%。此外,公司还发布2020 年限制性股票期权激励计划,拟发行限制性股票600 万股,占已发行股本总额的1.06%,授予价格为10.72元/股,授予对象人数为95 人。

  业绩符合预期,零售业务稳健增长。分季度来看,2019Q4 公司实现营收28.2 亿元,同比增长10.2%,实现归母净利润1.2 亿元,同比增长16.9%,业绩符合预期。1)从业务结构来看:2019 年,零售业务实现营收99.3 亿元(+14.2%),占总营收比例为94.8%;批发业务实现营收2.9 亿元(+19.3%),占总营收比例为28%;其他业务实现营收2.5 亿元(+9.0%),占总营收比例为28%;2)从主营产品来看:中西成药实现营收76.7 亿元(+18.5%),占总营收比例为73.2%;医疗器械及计生、消毒用品实现营收7.3 亿元(+11.6%),占总营收比例为6.9%;中药实现营收8.1 亿元(+11.0%),占总营收比例为7.7%;3)从分地区收入占比来看:西南地区收入最高达86.9 亿元,占总营收的比例达82.97%;4)费用率方面,2019 年公司期间费用率达31.14%,与2018 年的31.10%基本持平;毛利率方面,2019 年公司毛利率为38.7%,同比下降1.83 个百分点。

  以西南地区为核心,加速向全国布局。截至2019 年底,公司拥有直营连锁门店共计6266 家,较2018 年底增加508 家,云南省外拥有门店数量占比约为39.04%,其中四川、广西两省门店均突破500 家,公司在云南省外市场影响力逐步扩大。此外,公司还拥有医保资质门店5221 家,门店数量占比约为83.3%;公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级分别拥有门店数1519 家、1872 家、1639 家、1236 家。

  期权激励奠定稳健增长基础。公司拟发行限制性股票数量600 万股,占已发行股本总额的1.06%,其中首次授予546.2 万股,占公司已发行股本总额0.96%;预留53.8 万股,占公司已发行股份总额0.1%,授予价格为10.72 元/股。本次期权激励分三年解锁(三年分别解锁40%/30%/30%),解锁条件分别为以2019年净利润为基础,2020-2022 年净利润增速分别不低于20%、40%和65%。

  盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.32 元、1.58 元和1.87 元,对应估值分别为14 倍、12 倍和10 倍。考虑到医改政策带来行业利好,公司作为零售连锁药店龙头企业之一,立体化销售网络逐步向全国市场推进,同时期权激励有望带动公司经营活力进一步释放,未来公司将持续快速发展。维持“买入”评级。

  风险提示:开店进度不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。

申请时请注明股票名称