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一心堂(002727):重整旗鼓再出发 股权激励彰显坚定信心

发布时间:2020-03-20    研究机构:光大证券

  公司发布2019 年报,2019 年实现营业收入104.79 亿元,同比增长14.20%;归母净利润6.04 亿元,同比增长15.90%;扣非归母净利润为5.91 亿元,同比增长16.22%。基本每股收益1.06 元。

  公司发布2020 年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为10.72 元/股,首次授予限制性股票的激励对象人数为95 人。

  公司拟与云南省工投集团共同设立云医药股份有限公司,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务。

  点评:

  业绩有望继续回暖,股权激励彰显管理层信心公司19 年业绩符合市场预期,销售净利率出现回升。短期看,疫情有望加速药店行业集中度提升,大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面具有明显优势,公司一季度业绩有望继续回暖。长期看,公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务,拥抱“互联网+”,随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。2020 年股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,业绩解锁要求20-22 年净利润CAGR 为17.26%,高于19 年年报增速,彰显出公司对未来发展的信心。

  开店速度略有放缓,净利润率出现回升。截至19 年底,公司共拥有直营连锁门店6,266 家,较18 年新增718 家,关闭86 家,开店速度较过去有所放缓。

  公司19 年收入维持稳定增长增速达14.20%,毛利率受到集中采购政策、小规模纳税人变更和促销等因素影响略下降1.8pct 至38.7%。但公司在19 年控制开店节奏后进行川渝门店整治,管理费用率下滑较快,较18 年下降0.26pct至4.09%。销售费用率和财务费用率保持稳定,公司整体销售净利率出现回升,达到5.76%。

  大力发展远程审方及电商业务,利用线上带动线下。2019 年下半年,全国陆续开展远程审方工作,以弥补偏远地区执业药师缺乏的情况。公司提前布局,2019 年6 月1 日成立远程药事服务部,正式开展推行“互联网+药学服务”

  远程专业化服务。远程审方涉及平台有一心堂(002727)自建平台、平安好医生、微问诊等,自建平台2019 年最高审方量达到251.98 万张/月。同时,公司大力发展电商业务,O2O 业务同比2018 年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%,电商O2O 业务销售额达到3,700 万元,交易次数达100 万次以上,客单价为36.46 元。

  会员消费占比提升明显,重视慢病药房发展。19 年公司会员消费占比83.88%,较2018 年的81.41%提升2.47pct。同时,会员交易次数同比2018年提升11.95%。会员客单价为89.28 元,为非会员客单价2.55 倍。受到会员消费提振,公司整体客单价上升15.25%,达到80.52 元。此外,公司重视慢病药房发展,新增设专业慢病药房3 家,开通各类慢病医保支付门店477家。慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%,单店最高贡献率达到84.12%。

  经营性现金流大幅改善,整体财务指标优化。公司19 年经营性净现金流达9.83 亿元,同比上升54.6%,改善幅度明显。公司资产结构及偿债能力明显优化,资产负债率下降2.67pct 至42.28%,流动比率和速动比率分别由18年1.54/0.97 上升至1.98/1.27。这与公司审慎选择开店,加强内部管理有关。

  股权激励彰显管理层信心,上下一心寻求跨越式发展。公司同期公布2020年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量600 万股,首次授予对象为公司(含分公司和控股子公司)核心管理层及技术人员共95 人。未来三年业绩解锁要求为以2019 年净利润为基数,20/21/22 年净利润增长率不低于20%/40%/65%,20-22 年净利润CAGR 为17.26%,高于19 年年报增速。此次股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,彰显出公司对未来发展的信心。

  区域优势明显,业绩有望重回快车道,上调至“买入”评级公司为西南地区零售药店龙头,区域优势明显,考虑公司股权激励计划的业绩解锁要求,上调20-21 年EPS 预测为1.29/1.53 元(原为1.18/1.39 元),新增22 年EPS 预测为1.87 元。3 月19 日收盘价对应20~22 年PE 为15/12/10 倍。公司已从19 年困难时期走出,随着开店速度恢复正常业绩有望恢复高水平,目前公司估值水平处在2018 年以来低点。考虑到公司未来三年净利润增速有望保持在20%以上,按PEG=1 给予一心堂20 年20 倍PE,对应目标价为25.80 元/股,上调至“买入”评级。

  风险提示:

  执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。

申请时请注明股票名称