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一心堂(002727)2019年报点评:门店增长略有放缓 股权激励保驾护航

发布时间:2020-03-24    研究机构:华创证券

  事项:

  一心堂(002727)近日公布19 年年报,报告期内实现营业收入104.79 亿(+14.2%),实现营业利润7.39 亿(+8.02%),实现归母净利润6.04 亿(+15.9%),扣非归母净利润5.91 亿(+16.2%)。

  评论:

  聚焦优势省份,门店增速略放缓。公司报告期内新开门店718 家,关店210家(闭店率3.6%),期末门店6266 家(同比+8.8%,净增508 家)。2019 年一心堂期末门店实现8.8%同比增长,较以往门店双位数增长略放缓,主要系公司执业药师短缺造成影响。我们认为随着公司远程药事服务部的成立,以及各地远程审方相关政策的出台,有望缓解执业药师问题。公司践行区域聚焦策略,2019 年新增门店主要集中于川渝(西南地区)、桂琼(华南地区)、山西(华北地区)三大区域。从省份格局看,多省已形成一定规模优势。根据我们对医药零售板块的分析,营收超5 亿以上的省份已有初步规模优势,物流体系的建设及地采能力的提升料将进一步提升当地盈利能力。

  积极拥抱互联网,B2C 及O2O 双轮驱动。目前医药电商核心一方面是解决线上电子处方问题,另外是通过线上引流带动B2C 及O2O 销售。电子处方方面19 年6 月公司成立远程药事服务部,推行远程诊疗相关服务,解决远程问诊和处方审方等相关问题。线上销售方面,B2C 及O2O 双轮驱动带动增长,其中B2C 业务2019 年度实现电商业务交易额7343 万元(+17.9%),2019 年电商O2O 业务销售额达到3,700 万元(同比+222.30%,其中客单价36.46 元,客流量101.4 万人次)。

  股权激励保驾护航。公司公布股权激励计划,解锁限售条件为2020-2022 年分别不低于20%,40%,65%归母净利润增长(剔除本次及其它激励计划费用影响)。假设2020 年5 月完成授予,预计2020-2022 年股权激励费用分别为2160万,1911 万及748 万。以2019 年归母净利润为基数(6.04 亿),不考虑股权激励费用影响,预计2020-2022 年实现解锁条件的归母净利润需分别实现7.03亿(16.4%+),8.45 亿(16.7%+),9.96 亿(17.9%+)。

  盈利预测、估值及投资评级。从当前医药零售4 家企业的估值水平看,一心堂当前具配置性价比。股权激励为公司业绩保驾护航,同时Q2 起小规模纳税人减免、社保纳税减免有望增厚药房业绩。我们预计20-22 年营收分别实现125.54亿(19.8%)、144.66 亿(15.2%)、167.98 亿(16.1%);20-22 年归母净利润分别实现7.15 亿(18.4%)、8.31 亿(16.2%)、9.62 亿(15.8%)。鉴于公司所处医药商业板块盈利稳定,故采用DCF估值法预测,合理估值价格为26.77元,给予“推荐”评级。

  风险提示:分级分类政策多省推开导致的处方药销售管控趋严;执业药师及药剂师额外费用;“带量采购”导致品种降价。

申请时请注明股票名称