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一心堂(002727)2020年中报点评:门店恢复扩张 业绩增长符合预期

时间:20-08-19 00:00    来源:国元证券

事件

2020 年8 月18 日公司公告2020 年中报:报告期内实现营业收入60.29 亿元,同比增长19.15%,归母净利润为4.16 亿元,同比增长23.46%,扣非归母净利润4.00 亿元,同比增长19.43 %。

国元观点:

新增门店增速恢复,省外门店进入高增长期

截止2020H1 末,公司在全国10 个省份、超过280 个县级以上城市共开设直营门店6683 家,较2019 年末净增长417 家,增速达6.24%,其中Q2季度净增长281 家,较Q1 环比增长107%,新增门店增速恢复。公司大本营云南省截止报告期末共开设门店4061 家,占60.80%,净增长243 家,占58.27%,云南省以外区域门店销售收入增速更高,同比增速达25.31%。

公司医保门店占比进一步提高,达5727 家,占公司药店的85.70%。

业绩增长符合预期,毛利下滑,费用率控制

公司2020H1 业绩稳步增长,Q2 季度实现营收29.42 亿,同比增长18.99%,归母净利润2.12 亿,同比增长30.67%。公司2020H1 销售毛利率为36.21%(-2.58 pct),净利率为6.91%(+0.25 pct),毛利下滑主要由于慢病、DTC药房占比提升与疫情期间相关需求的影响。销售期间费用率为27.74%(-2.74 pct),费用率得到有效控制。

积极布局院边店承接处方外流,特慢病药房高速增长为有效承接医院处方外流,公司积极布局院边店,目前公司共有医院(二级以上)周边300 米内的院边店497 家,占总门店数的7.44%,主要集中在县级以上行政区域。截至报告期末,公司开通各类慢病医保支付门店604家,较2019 年末净增127 家,公司慢病医保收入及交易次数的增长趋势较快,预计未来将具有较大的市场空间。

投资建议与盈利预测

公司作为西南区域药店龙头,深耕云南省业务,并逐步推进全国布局战略,业绩增长稳定。我们预计公司2020-2022 年实现收入126.00/149.11/177.90亿元,归母净利润7.15/8.83/11.15 亿元,对应每股收益为1.25(-0.04)/1.54(+0.01)/1.95(+0.09)元/股,对应当前股价PE 分别为28/23/18 倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示

新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局管理不及预期