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一心堂(002727):业绩符合预期 门店稳步扩张 省外规模持续扩大

时间:20-08-19 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年半年度报告

2020 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为60.28 亿元、4.16 亿元和4.00 亿元,分别同比增长19.15%、23.46%和19.43%,实现每股收益0.73 元,每股经营性现金流1.00 元,符合我们此前预期。

公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

简评

低基数带动Q2 业绩高增长,整体业绩符合预期Q2 单季公司实现营业收入29.42 亿元,同比增长18.99%,归母净利润2.12 亿元,同比增长30.67%,扣非归母净利润2.01亿元,同比增长23.87%。Q2 单季公司归母净利润增速达到30%水平主要由于19Q2 单季基数较低。20H1 公司扣非归母净利润增长19%,为剔除政府补助后内生利润增长,增速与收入端趋同,维持健康内生增长趋势。

门店扩张稳步推进,省外占比持续提升

2020 年一季度,疫情小幅影响公司门店扩张速度,二季度逐步走出疫情影响,门店扩张进度恢复正常。2020H1 公司新开门店535 家,考虑盈利能力关店30 家,考虑优化布局搬迁门店88家,合计减少门店118 家,合计净增门店417 家,其中云南净增243 家,川渝净增100 家,广西净增18 家,海南净增19 家,山西净增13 家,贵州净增38 家,河南净增1 家,门店总数达到6683家。省外门店占比进一步增加至39.20%,省外格局持续扩大规模。

公司上半年门店扩张速度符合预期,全年预计扩张门店数量在800 家以上,规模扩张速度稳健,为未来健康增长打好基础。

医保销售占比及会员销售占比持续提升,增设健康照顾站提升顾客粘性截至2020 年上半年,公司取得各类医保资质门店数量达5727 家,占门店总数的85.70%,医保店占比较19年底同比提升2.38 个百分点。医保销售占比较19 年底略有下降,主要由于新开医保店基数较小,未来有望继续提升。2020 年上半年公司会员销售占比维持在80%以上较高水平,会员粘性较强。

截止2020 年上半年,公司开通各类慢病医保支付门店604 家,为更好的提供慢病服务,增强顾客体验感和依从性,公司在各区域门店建设健康照顾站336 家,进一步增强老顾客粘性,吸引更多的新顾客新流量,未来健康照顾站模块将持续推进。

集采及疫情影响返利滞后影响毛利率,其余财务指标基本正常2020H1,公司综合毛利率为36.21%,同比降低2.58 个百分点,主要由于集采及疫情影响下返利进度略有滞后所致。受益于期间费用良好控制,净利率提升0.25 个百分点至6.91%。销售费用率为24.24%,同比下降2.39个百分点,管理费用率为4.09%,同比下降0.28 个百分点,财务费用率稳定,期间费用率稳下降2.74 个百分点,控费效果理想;应收账款及应收票据同比增长13.14%,增速低于收入增速;经营活动现金流量净额同比增长91.13%,主要由于清收医保款,收到销售商品款增加形成。其余财务指标基本正常。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2020–2022 年实现营业收入分别为125.68 亿元、146.53 亿元和172.74 亿元,归母净利润分别为7.30 亿元、8.55 亿元和10.10 亿元,分别同比增长20.9%、17.0%和18.2%,折合EPS 分别为1.29 元/股、1.51元/股和1.78 元/股,分别对应估值27.4X、23.4X 和19.8X,维持买入评级。

风险分析

医保政策趋严;门店扩张进度低于预期;门店盈利能力下降;处方外流进度低于预期;