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一心堂(002727):Q3高增长持续兑现 省外扩张稳步推进

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

公司Q3 业绩增长环比提速,符合预期;期间费用全面下降,门店扩张持续加速;O2O 业务全面覆盖,中药业务持续推进;继续重点推荐,维持“买入”评级。

Q3 业绩增长环比提速,符合预期。公司2020Q1-Q3 实现营收92.39 亿元,同比增长20.59%;归母净利润6.04 亿元,同比增长24.80%;扣非归母净利润5.80 亿元,同比增长21.19%。经营性现金流净额6.73 亿元,同比增长6.73%,主要由于医保店增多,回款影响。2020Q3 单季度分别实现收入/归母净利润/扣非归母净利润32.10/1.88/1.80 亿元,分别同比增长23.39%/ 27.87%/25.28%。Q3 单季度在疫情基本消除后持续兑现高增长。

期间费用全面下降,门店扩张持续加速。报告期内公司综合毛利率同比下降2.55PCTs 至36.23%,主要由于疫情期间低毛利率防疫物资销售旺盛影响。销售/管理/财务费用率分别同比-2.62/-0.29/-0.16PCTs 至24.46%/3.46%/0.04%,费用率全面下降主要得益于公司精细化管理初见成效。报告期内公司直营门店净增645 家达到6911 家(新开业810 家,搬迁127 家,关闭38 家)全年自主开店有望突破800 家(云南省内外各400 家)。报告期内母公司收入/利润分别增长15.60%/21.17%,彰显云南省稳健的盈利能力。省外重点布局的川渝地区全年有望实现近20 亿销售并大幅扭亏。山西、广西、海南、贵州扩张值得期待,有望打开中长期业绩空间。

O2O 业务全面覆盖,中药业务持续推进。报告期内公司大力建设全渠道经营网络,O2O 业务布局覆盖4079 家门店。报告期内O2O 业务省会及直辖市、地级市、县市级、乡镇级销售额占比分别达到56.8%/32.31%/9.99%/0.89%。Q3 单季度电商业务销售规模达4695 万元(+43.33%),其中O2O 销售占比62.5%,实现快速增长。报告期内,鸿翔中药科技完成64 个中药配方颗粒品种及临床试用备案,公司完成382 个配方颗粒品种临床使用资格,中药产能产值进一步提升,全年中药销售占比有望达到10%。

股权激励方案覆盖范围广,高增长目标彰显业绩加速信心。公司6 月4 日公告完成限制性股票512.2 万股的首次授予(占总股本0.90%),覆盖高管5 人及其他核心人员86 人。激励范围广,有望充分调动管理人员和核心技术(业务)人员的积极性,减少骨干人员流失,有利于公司继续保持在医药零售行业优势地位和业绩的高速增长。首期股票激励费用授予后36 个月内摊销金额分别为3240.9/1246.5/498.6 万元,我们预计2020-2022 年分别影响归母净利润的3.4%/2.1%/1.1%,相对可控。业绩考核对应2020/2021/2022 年净利润增长率20%/16.7%/17.9%,高速增长目标彰显公司持续发展信心。

风险因素:并购整合不达预期,竞争过度导致毛利率下滑。