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一心堂(002727):直营门店数稳居第一 云南王开启新篇章

时间:20-11-29 00:00    来源:华西证券

看好药店行业未来高景气度

药店是不可或缺的医疗终端,2019 年零售药店端占比正在逐渐增大,并一改之前缓步下降的趋势,增速为7.1%高于公立医院。特别是2020 年爆发的新冠疫情以来,药店作为抗疫的前哨站,为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。2020 年Q1全国药店零售市场销售额规模1165 亿元,同比增长5.5%,增速创近6 个季度新高。

长期趋势:连锁度提升进行时

国内药店零售行业经过多年的发展,药店数量有了质的飞跃,从2006 年的近32 万家增长为2019 年的52.4 万家,而其中作为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看,2006 年至2019 年增加20.4 万家,而单单连锁药店就增加了16.8 万家,贡献度高达82.4%。可以说,中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家,对标美日60%以上的药店连锁率,中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的,空间是巨大的。

短中期催化剂:政策加持,处方外流走上快车道处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据,处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来,随着药品价格的压低和医院药占比的限制,药厂会将渠道重心转移至院外市场,处方外流走上快车道。对比日本医药分离的发展历程,明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验,结合国内的带量采购力度及事业编制体系,我们判断国内的医药分离速度会快于日本,预计到2028 年,总处方外流的规模将超过7200 亿元。零售药店作为院外重要的承接方,零售药店达到5000 亿元。

“零售”+“药”+“店”,零售药店是门好生意“零售”+“药”+“店”,三个关键词各有各的属性:“零售”中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成为了最基本的属性,通过买卖商品差价赚取利润。

因此,从这6 大属性出发,归纳出未来零售药店发展的九大维度:

人:销售能力、服务能力、物流能力;

场:门店扩张能力、处方外流布局能力、地域布局能力;

货:品种管理能力、医保门店数量、门店分级。

这九大维度既彰显药店行业的不可或缺性和不可替代性,同时也是判断药店的未来发展框架。

一心堂(002727):股权激励激发活力,云南王开启新篇章1. 云南地区龙头地位不可动摇,川渝、广西市场打开增长空间。一心堂于2000 年在云南成立,自成立以来经历深耕云南、遍布西南、改制引资、挂牌上市四个阶段,以点到面迅猛扩张。当前西南地区中,云南已经是第一,且集中度仍有提升空间;川渝地区一心堂深耕已久,并已初步形成优势,未来增长可以期待;广西地区群雄逐鹿的市场,一心堂凭借地域优势已经站稳脚跟。三区域发力,看好未来三年一心堂在川渝地区、广西、海南进一步拓展,形成川渝、云贵、桂琼三足鼎立,与华北的晋、豫、津遥相呼应的布局。

2. 门店数量优势明显,处方外流布局全面。2019 年,直营门店突破6000 家,成为承接处方外流的基石。并且布局上积极向新兴业务靠拢,在互联网医疗、慢病管理等方面积极探索,加之会员的高粘性,有望充分受益于处方外流的加速期。

3. 股权激励政策彰显公司对于未来业绩增长的巨大信心。公司2020 年首次股权激励授予,授予公司董事和高级管理人员共91 人总计512.2 万股,占公司总股本的0.9%,业绩考核指标要求2020-2022 年净利润相对2019 年分别增长不低于20%/40%/65%。股权激励更好地调动核心员工经营积极性,从而促进公司更稳更快地发展。

盈利预测与投资建议

我们预计,公司2020~2022 年收入分别126.0/151.9/183.5 亿元, 分别同比增长20.2%/20.6%/20.8% , 归母净利润分别为7.5/8.9/10.6 亿元,分别同比增长23.4%/19.0%/18.9%,对应2020~2022 年EPS 为1.25/1.49/1.77 元, 对应估值为32X/27X/22X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。

风险提示

政策调整不及预期;处方外流规模不及预期;药店扩张不及预期。