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一心堂(002727)公司简评报告:业绩增长稳定 扩张逐步发力

时间:21-02-10 00:00    来源:首创证券

事件:2月7 日,一心堂(002727)发布2020 年业绩快报,全年营业总收入达到126.6 亿元,同比增长21%;归母净利润达到7.9 亿元,同比增长31%。

点评:

业绩持续稳定增长,精细化运营管理初见成效。2020 年全年总营收同比增长21%,达到126.6 亿元,2015 年-2019 年复合年增速18.9%;2020年全年归母净利润同比增长31%,达到7.9 亿元,2015 年-2019 年复合年增速18.0%,业绩持续稳定增长。2020 年归母净利润增速远高于总营收增速,精细化运营管理初见成效:一是积极布局慢特病药房,提升医保门店数,加强会员管理,探索“诊疗+药店”模式,提升客流量和客单价,单店收入从2015 年的144 万元提升到2020 年的176 万元;二是严格控制费用增长,期间费用率逐年降低,从2015 年的33.4%降到2020年前三季度的28.0%。另外,2020 年公司完成了限制性股票激励计划的首次授予登记工作,确认股权激励费用3239 万元,有效巩固核心管理人才稳定。

坚持“自建+并购”的纯直营模式,深耕西南,放眼全国。公司在西南地区(云南、四川等省份)门店数量占明显优势,深耕西南市场,截至2020 年9 月30 日,云南省共有门店4164 家,占比整体门店数的60%,四川省共有门店841 家,占比整体门店数的12%;在此基础上,公司逐步向全国扩张,门店总数量从2015 年的3496 家扩张到2020 年的7205家(2020 年全年净增加939 家),门店数复合年增速为15.6%,门店总数在四大零售药店(大参林、益丰药房、老百姓、一心堂)中排名第一。

公司坚持全自营的渐进式发展模式,对下属门店拥有完全的所有权和经营权,有利于公司进一步实施精细化运营管理。

盈利预测与估值。我们预测2020-2022 年,公司营收分别为126.6 亿元、151.2 亿元和180.8 亿元,分别同比增20.8%、19.4%和19.6%;归母净利润分别为7.9 亿元、9.7 亿元和11.2 亿元,分别同比增30.6%、22.6%和16.1%。当前收盘价(45.79 元/股)对应PE(2020E)34.6 倍。

风险提示:药品降价超预期,处方外流速度不及预期,行业竞争加剧。