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一心堂(002727):20年利润增速超预期 21年有望持续稳健增长

时间:21-02-17 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司近年来持续快速拓展门店,加大中药领域布局,行业景气度高,有望持续稳健增长,维持增持评级。

投资要点:

利润增速超预期,维持增持评级。公司发布2020年业绩快报,实现收入126.57 亿元,同比增长20.78%;归母净利润7.90 亿元,同比增长30.86%,若剔除2020 年股权激励费用(3239 万元)影响,则实际利润增速更高,2020 年利润增速超预期。上调2020-2022 年预测EPS 至1.32/1.59/1.95 元(原为1.22/1.44/1.71 元),考虑板块估值水平提升,给予2021 年PE35X,上调目标价至56.35 元,维持增持评级。

利润增速远超收入增速。主要系高毛利率的中药收入占比提升,及门店租金等费用大幅下降影响。收入增速构成中,预计2 年以上年老店收入增速贡献12%,2020 年净增门店贡献4-5%,其余为次新店及中药增速较快贡献。公司已完成609 个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。

持续推进门店拓展。截止2020 年底,公司共拥有直营连锁门店7205 家,全年净增加939 家,净增幅度约15%,2020 年净增门店尚未充分贡献业绩增量,预计2021 年净增门店1100 家,数量增幅约15%,随着新增及次新门店业绩陆续释放,2021 年公司有望持续快速增长。

连锁药店龙头有望持续稳健增长。近期医保局“两定方案”明确线上与线下融合的O2O 模式为当下网售处方药主流,强调线下实体门店价值,实体药店可承接电子处方,有望加快处方外流,动态监管有利于加快行业集中度提升。我们判断中国药店行业有望迎来第二波连锁化率提升,公司股权激励有利于充分调动核心团队积极性,有望持续保持稳健增长。

风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。